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航天电器:军用连接器及微特电机龙头企业

返回列表来源:欧科瑞 发布日期 2018-10-19 浏览:-

事件:


  航天电器是我们持续强烈推荐的低估值稳健品种,是军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的标的,我们预计公司2018-2020年收入31.5亿元、38.3亿元、47.3亿元,归母净利润4.09亿元、5.19亿元、6.53亿元,对应目前股价PE27.2X、21.4X、17.0X。


  航天电器主营业务包含连接器、微特电机和高端继电器等,军品收入占比高达70%左右,以配套弹箭星船机等产品为主,在航天和弹载领域市场份额第一。本篇报告作为航天电器系列报告之一,我们将从各业务板块分析航天电器的产品竞争实力与市场地位。


  观点:


  航天电器原有业务主要包括连接器、微特电机和继电器,2016年完成对江苏奥雷光电63.83%的股权收购,进一步拓展了光电模块业务,形成四大业务板块协同发展。


  从收入结构来看:连接器是公司的传统优势业务,2017年收入贡献占比达62.1%,近5年复合增速20.1%;微特电机收入占比23.5%,5年复合增长率19.4%;继电器业务占比约10.4%,新增的江苏奥雷光通信器件业务目前占比仍较低,仅占约4%。


  一、军用连接器龙头,航天领域优势明显


  军用连接器是构成完整的武器装备系统所必需的基础组件,与商用连接器相比,它是一类特殊、敏感的连接器,具有显著的特征:制造公差严格、结构坚固、可靠性极高、成本高及耐恶劣环境。军事工业使用的连接器传统上主要包括圆形、矩形、印制电路板、RF及少量特种连接器。


  从下游应用领域来看,军用连接器占到整个连接器行业的6%,排在汽车(22.2%)、电信与数据通信(20.4%)、计算机与周边产品(16.3%)、工业(11.9%)之后。


  “十三五”期间国内军用连接器市场规模总量有望超500亿元。目前我国正在加快军队现代化和信息化建设,新装备需求的快速增长将使得军用连接器的市场快速扩张。根据产业信息网数据显示,2015年我国军用连接器市场规模达72.5亿元,五年复合增长率为12.5%。预计“十三五”期间我国军用连接器市场规模总额将达507亿元,复合增长率仍将保持11.4%的快速发展势头。


  公司在军用连接器市场的市占率仅次于中航光电(39.57 +3.51%,诊股)。航天电器在中国电子元件协会发布的“2017年(第30届)中国电子元件百强企业”榜单中名列第21位,在连接器领域位列第4,仅次于立讯精密(15.82 +4.28%,诊股)、中航光电和得润电子(9.06 +2.03%,诊股)。单看军用领域,航天电器的市占率则仅次于中航光电,2015年市场份额约24.2%。


  航天领域优势明显,占据70%以上市场份额。公司作为航天科工集团下属企业,培育、成长于我国航天产业的发展进程中,积累了较强的连接器专业优势和协作配套能力,研制生产的主要品种包括高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器、密封连接器、高速传输连接器、光纤连接器、印制电路连接器等,基本覆盖全部军工装备领域,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户。在航天连接器市场更是占据了70%以上的市场份额,承担国家载人航天工程(13.70 +1.11%,诊股)、探月工程等重点项目配套任务,并且近年来也积极提升在其他国防领域的市场占有率。


  航天产业有望获得高于行业平均水平的发展速度,公司将充分受益。“十三五”期间国家将继续加大航天产业的扶持力度,火星探测、空间站建设、登月计划等有望次第展开,公开资料显示航天科技(8.79 +2.81%,诊股)集团型号任务量“十三五”将增长70%-80%,与“十二五”增速接近,预计未来3年国家对航天领域的投入将有望达到20%的复合增速。我们认为,公司未来3-5年连接器业务仍有望保持20%左右的年复合增长水平,进一步夯实公司军工连接器龙头企业地位。


  二、军用微特电机龙头,未来发展潜力大


  微特电机是指直径小于160mm或额定功率小于750W或具有特殊性能、特殊用途的微型电机。常用于控制系统中或传动机械负载中,用于实现机电信号或能量的检测、解算、放大、执行或转换等功能,也可作为设备的交、直流电源。


  公司的微特电机业务由控股子公司贵州林泉电机、苏州林泉电机承担,其中贵州林泉主要负责军用微特电机的研制生产任务,苏州林泉负责民用领域,以石油装备行业为主。目前,公司的微特电机业绩基本上均由贵州林泉贡献。


  微特电机业务立足高端军用,是我国微特电机领域标杆企业,综合实力突出。贵州林泉从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备等的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套;承担了大量各类导弹、火箭、卫星、飞船、飞机、舰船、战车、鱼雷、深弹等重点型号配套产品的研制任务,为我国军工各系统研制生产了上千种配套产品,为我国载人航天工程做出了突出贡献。


  贵州林泉是我国精密微特电机研制与工程应用的龙头企业之一,也是国家科技部批准的“国家精密微特电机工程技术研究中心”、航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”等,获得国家、省部级科技成果奖137项,多项产品指标居国内领先水平,其中作为参研单位荣获得国家科技进步特等奖3项。


  三、高端继电器业务平稳发展


  继电器是公司传统优势业务,公司曾为“神舟”飞天、舱外“行走”、太空之“吻”、“嫦娥”奔月、蟾宫“漫步”等重大航天工程项目提供配套继电器。公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器,并广泛应用于各类电子设备、通讯设备、精密仪器、船舶、民用卫星、载人航天工程等整机装配系统。2017年公司实现继电器业务收入2.71亿元,同比增长19.9%。


  公司的立方英寸密封电磁继电器是在典型电磁继电器产品基础上进行升级研发的产品,具有技术含量高、品种规格齐全、结构紧凑、负载体积比高、抗冲振性能好,环境适应能力强、抗振动冲击能力高、体积小、负载大等特点,在高端电子元器件市场占据一席之地。


  结论:


  目前仍是低估值首选标的,持续强烈推荐。不考虑外延,公司2018-2020年收入31.5亿元、38.3亿元、47.3亿元,归母净利润4.09亿元、5.19亿元、6.53亿元,对应目前股价PE27.2X、21.4X、17.0X。公司属于军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的品种,维持公司“强烈推荐”投资评级,六个月目标价30元。








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